BIT:加密货币研报 | 还在跳舞的人，Come hell or high water

摘要：

受Bitfinex&Tether被NYAG指控影响，USDT价格出现折价波动、平台资金出逃或推高Bitfinex上BTC溢价，恐慌情绪发酵是近期BTC上涨核心驱动力；BTC价格抬升过程中，市场整体交易情绪与风险偏好未有实质性提高，其他主流币及中小市值币种不跟随上涨，场内存量资金不足，Bitmex合约深度贴水，市场上行空间较小，下行风险较大；链上转账量、币天销毁数与NVTS等基本面分析模型显示比特币近期或面临中期深度回调。BlockVC策略研究于4月19日周报中从历史走势与当前指标分析等角度阐述了流动性逐渐收紧、市场需谨慎提防回调风险的观点。后市比特币曾回踩5,100USDT的支撑位，但4月26日美国纽约总检察长办公室发难交易所Bitfinex及稳定币发行方Tether，关于8.5亿美元资金的“罗生门”事件持续发酵，最终导致比特币带动大盘继续上攻，最高至5800?美元，而风暴眼中的Bitfinex更是将其平台上的比特币价格推高至接近6200美元，相较Coinbase等其他法币交易所最高有400美元以上的溢价。尽管从价格上看比特币正经历2018年11月大跌以来幅度最大的上涨，但市场“牛市左侧”的基本格局仍然没有改变，本轮自4000美元开始的上攻已一月有余，多头动能正逐渐衰竭。BlockVC策略研究将在本篇周报中将围绕Bitfinex-USDT展开事件驱动分析，结合量价情绪等指标，在当前噪音遍布、乱象丛生的市场中把握主旋律与最强音，探索最优投资交易策略。

‘YoucameattheKing,youbetternotmiss.’若你瞄准王位，那就不要失手。

不看美剧《Billions》的投资者，可能对纽约总检察长NYAG头衔没什么概念，更不会想到有一天AttorneyGeneral会和CryptoCurrency产生任何关联。但看过《Billions》的投资者最近很可能浑身冒汗：剧中的检查长ChuckRhoades是一位对诉讼胜率极度执着的狠角色，这也意味着现实中的AG既然敢于对Tether和Bitfinex“挑起事端”，必然掌握了详实证据，也不会轻易对此事善罢甘休。

俄罗斯加密货币采矿法案预计在2023年1月完成:金色财经报道，俄罗斯的加密货币采矿法案可能会在明年1月获得批准，该法案将使加密采矿和开采的加密货币的销售合法化。该法案于2022年11月17日在议会下院（国家杜马）提出。当时，下议院金融市场委员会主席Anatoly Aksako预计该法案将在十二月通过议会的所有三读。

俄罗斯的加密货币采矿法案如果通过成为法律，将使俄罗斯人能够合法地开采加密货币。此外，该法案将允许俄罗斯矿工在国外平台上出售他们开采的加密货币。同时Aksako指出，如果到下个月仍未与反对者达成协议，该法案的通过可能会进一步推迟。[2022/12/24 22:04:42]

自4月26日NYAG宣称Bitfinex使用Tether资金弥补8.5亿美元亏空的新闻传出，BTC价格在当日早盘出现跳水，却因USDT恐慌快速收回，并连续持续高位缩量震荡，市场观望情绪浓厚；随后4月30日Tether律师传出USDT仅有74%份额具有法币抵押，即便Tether官方早在数月前已将USDT的措辞修改为“backedbycashandcashequivalents”，本条消息仍然引起市场对USDT的恐慌情绪爆发，伴随着Bitfinex宣布发行平台币等系列后续传闻，恐慌情绪持续发酵，导致BTC在短短4天内冲高至5900美元一线。

数据来源：Bitcoinity.org

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与2018年10月的“一日游”恐慌不同，这次USDT事件牵扯广泛，USDT汇率和Bitfinex的BTC溢价持续牵动着市场情绪。随着事件持续发酵，USDT相对其他稳定币汇率出现跳水，并逐渐开始收回；Bitfinex平台现货价格相对Coinbase和Binance现货价格均出现大幅溢价；当前USDT汇率和Bitfinex溢价显然与Bitfinex用户行为有较大关联，且这种异常显然不可持续，汇率和溢价的回归将导致BTC价格面临下跌风险，汇率和现货溢价传导机制如下图所示。

泰国证券交易委员会正在调查加密货币交易所Bitkub的虚假交易:9月28日消息，泰国最大的加密货币交易所Bitkub因在其平台上伪造和创造虚假交易量而受到该国证券交易委员会 (SEC) 的监管审查。泰国证券交易委员会下令对该加密货币交易所和两名个人采取法律行动，并指控该加密货币平台参与洗盘交易，即投资者在同一时间买入和卖出同一资产，以便通过夸大交易量来操纵市场。

据悉，本次执法行动是三个月内对该加密货币交易所的第二次处罚。今年7月初，Bitkub Capital Group Holdings主席Sakolkorn Sakavee被罚款21.6万美元，并被禁止在该公司担任管理职务一年。（cointelegraph）[2022/9/28 22:37:26]

从长期来看，PAX/USDC/TUSD等稳定币一直持续对USDT保持溢价，最近半年中仅有两次处于显著折价，即为2018年12月至19年1月初、2019年4月1日至24日，如下图所示，两处折价同期也是BTC震荡上涨的过程。以PAX为例，本次溢价水平最高约为2.5%，低于去年最高4%，接近次高点3%左右，过往数次大幅溢价往往伴随着BTC价格的显著调整。

数据来源：TradingviewBlockVC策略研究

更有趣的发现在于在自4月22日以来，Bitfinex和Kraken平台USDT/USD价格出现了显著的背离，Bitfinex中USDT价格显著高于1美元，持续上涨最高达到1.0484美元；同期Kraken中USDT的价格却出现相反方向的跳水，自1.005下跌至最低0.9700，且交易量在4月30日后明显缩量。其实这说明在Bitfinex传出危机初期，平台用户对于USDT的看法与预期不同，由于Bitfinex出入金限制，平台用户反而普遍选择在场内买入USDT提现并通过OTC或其他平台卖出获得USD法币。?

印度储备银行行长：加密货币可能会给中央银行管理货币政策的能力带来问题:金色财经报道，印度储备银行 (RBI) 行长 Shaktikanta Das在接受ET Now采访时表示，印度央行敲响的警钟说服人们避免使用加密货币。我很高兴我们发出了这些警告信号，有趣的是，我知道许多人没有投资加密货币，或者由于储备银行的谨慎和担忧，他们退出了加密货币。\u2028Das还重申了他的观点，即加密货币可能会给中央银行管理货币政策的能力带来问题。央行一直坚持禁止加密货币是印度最合适的选择。（Coindesk）[2022/8/23 12:43:31]

数据来源：TradingviewBlockVC策略研究

从Bitfinex的杠杆合约持仓情况来看，平台上资金的撤出趋势越来越明显。对多仓与空仓分别进行分析可以看出，两者均在4月26日即NYAG发难时有较大持仓下降，随后的几天中，尽管BTC价格高歌猛进，但合约持仓量却在极小的范围内缩量震荡，不再跟随价格走势，这不由让人怀疑平台上的主力交易资金是否在流出平台，以求避免暴露在平台整体的系统性风险之下。在这样的背景下，尽管BTC多空比数据来到了令人心惊的历史级低点，其对行情的指导意义相较之前可能仍有所降低。

数据来源：TradingviewBlockVC策略研究

受到USDT因素的扰动，BTC价格在最具代表性的Bitfinex，Coinbase和Binance也出现了不同寻常的价格表现。自2018年10月以来，Bitfinex上BTC价格相对Coinbase持续保持溢价，4月24日至25日期间溢价突然抬升，最高到达360美元价格的差价水平。下图Binance和Coinbase的溢价来看，Binance溢价与Bitfinex溢价总体保持相同走势，仅在今年年初探底行情时发生近一个月的折价背离，在约4月24日至25日，Binance溢价跟随Bitfinex溢价率上涨。

印度储备银行：加密货币既不是货币也不是金融资产:6月30日消息，印度储备银行（RBI）在6月30日发布的2022年6月金融稳定报告中承认加密货币已经获得了普及，但强调数字资产不能被归类为货币或金融资产，同时强调加密货币没有内在价值，会带来风险。此外，RBI认为加密货币市场与股票的相关性是另一个重大风险。因此，RBI坚持认为，加密货币的增长需要各国的紧急监管。根据该银行的说法，打算监管加密货币的政策制定者应该关注围绕网络风险和气候相关金融风险的挑战。

该报告补充了之前RBI对数字货币的怀疑态度，坚持认为数字货币对国家的金融部门构成了威胁。据RBI官员警告说，由于大多数加密货币以美元计价，可能导致国家经济的美元化。为了阻止私人加密货币的渗透，RBI指出其正在探索推出中央银行数字货币（CBDC）的可能性。随着不同国家对CBDC的研究，RBI建议每个国家在设计数字货币时应制定其风险缓解措施。（Finbold）[2022/6/30 1:42:32]

重点在于，但自4月28日以来，Bitfinex溢价持续上升的同时Binance溢价率开始下降，USDT汇率开始回归，说明近期影响市场的主要因素已并非USDT贬值风险，而是Bitfinex个体风险较大。Bitfinex和Binance溢价率异常背离不可持久，很快将向常值回归，随着Bitfinex溢价率下降，短期情绪宣泄后，BTC价格将随溢价率下降而产生回调。

数据来源：TradingviewBlockVC策略研究

从Bitfinex的盘口深度也可以看出Bitfinex溢价水平的原因所在，下图为Bitfinex和Bitstamp两大平台上BTC价格变化10%幅度的盘口挂单深度，Bitfinex买卖盘深度均较厚，但相对Bitstamp而言，Bitfinex上BTC价格上涨10%以内几乎没有卖单。而从委托比来看，当前价格买单委比较低，而卖盘显著提升，短期内价格有较大回调压力。

Virtue Gaming在美国推出游戏赚取加密货币模式:金色财经报道，本周五，建立在以太坊区块链上的去中心化在线扑克平台Virtue Gaming在美国推出了play-to-earn数字扑克模式。在美国，只有六个州（内华达州、特拉华州、新泽西州、宾夕法尼亚州、西弗吉尼亚州和密歇根州）已将在线扑克合法化并进行监管。因此，美国居民通常无法访问世界其他地区玩家可以使用的热门在线扑克平台，为了解决这个问题，Virtue Gaming提出Play-to-Earn设置，该平台为用户提供500个虚拟玩家点数（VPP），价值约147.37美元。玩家将在注册后免费获得这些VPP。通过现金游戏和锦标赛满足最低游戏时间要求的玩家可以将他们的VPP兑现为USDT。[2021/12/11 7:31:49]

数据来源：TradingviewBlockVC策略研究

受到恐慌情绪影响，包括对Bitfinex溢价是来自投资人提现不畅等说法的传播，BlockVC策略研究观察到比特币区块链转账数量持续大幅提升，达到接近18年年初的峰值水平，而比特币币天销毁数BitcoinDaysDestroyed并未出现大规模提升，说明大部分持币地址变动较小，大部分转账来自于新增地址。

数据来源：BitcoinVisuals?TradingviewBlockVC策略研究

由于现货市场受扰动因素较大，通过合约市场可以更好地观察市场参与者的情绪和预期。自4月24日以来，BitMEX远月合约开始转贴水，投资者对远期价格预期转向悲观；从基差来看，BitMEX合约相对现货价格仍然持续保持深度贴水，说明合约投资者对当前现货价格上涨均理解为场内资金的恐慌行为，而非新增资金推动的上涨行情。

数据来源：TradingviewBlockVC策略研究

从BitMEX的FundingRate也可以侧面印证，最近一个季度资金费率持续为负，整体市场仍然处于空头市场，且近期资金费率有转正趋势，在Bitfinex空头持仓上涨的过程中，Bitmex近端合约投资者遭遇逼空后却反向开始平空，上涨行情可能开始进入诱多范围，后期调整风险提升。

数据来源：TradingviewBlockVC策略研究

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比特币波动率在经历了三月份的沉寂之后，在四月份迎来集中爆发，比特币价格继四月初上冲后又在四月下旬与五月初连续拉升，先前挤压的波动压力已通过数次快速拉升完成释放，当前BTC波动率已回到2018年的平均水平。波动率在更高的水平企稳，一定程度上体现出场内的交易情绪正在升温，风险偏好程度或有一定提高。但需要注意的是，本轮交易情绪的提高受到多重因素驱动，其中稳定币USDT的大幅贬值在其中起到主要助推作用。

数据来源：BitmexBlockVC策略研究

从币安BTCUSDT交易对的筹码分布来看，典型的双峰结构仍未改变，经过过去一段时间的中期宽幅震荡后，中间区域已平衡沉淀了一些筹码。但总体来说，5400-6200币价区间沉淀筹码较少，上行压力与下行阻力都较为薄弱。但6300一带的阻力仍然巨大，比特币短期上攻恐难如愿突破。

数据来源：TradingviewBlockVC策略研究

在BTC近期持续上涨过程中，资产联动、资金流入和风险偏好都明显不足以支撑市场整体行情。

从资产联动性来看，下图所示为最近三个月市值排名前1000币种的涨跌比与BTC价格的拟合。可以看出千币涨跌币总体上呈下跌趋势，且在BTC价格下跌的区间中，涨跌比总以更大幅度滑落，体现出Altcoins市场对比特币价格变化的高敏感性。近期，BTC持续上涨行情中，其他主流币无法保持同等涨幅，中小市值Altcoins反而出现大幅下跌，同样体现场内资金匮乏的状态，资金集中买入BTC的交易过于拥挤，踩踏可能随时出现。

数据来源：BlockVC策略研究

下图为BlockVC策略研究开发的用于评价市场恐慌和贪婪程度的情绪指数，从2018年8月以来，情绪指数为正说明市场处于贪婪，情绪指数为负说明市场恐惧，灰色柱图为比特币对数收益率的7日移动平均。目前行情下，BTC稍有回调，情绪指数便急转直下，且每次价格创下新高，情绪指数所描绘的贪婪程度则屡次降低，其间背离暗示市场的风险偏好仍停留在较低乃至中性阶段。

数据来源：BlockVC策略研究

尽管比特币如之前报告所述已经完成了技术形态上的两个重要突破，即对于MA200的突破以及上轮熊市中下降趋势线的突破，但是比特币价格仍未突破上一轮牛市的上升趋势线，如下图所示，为去除USDT波动干扰，BTC价格均采用美国主流法币交易所Coinbase数据：

数据来源：TradingviewBlockVC策略研究

对于以BTC为首的加密数字资产，估值模型研究仍处于早期阶段，各方仍在探索有效的估值手段。从股票的二级市场类比来说，除去梅特卡夫模型，P/ERatio即市盈率或是衡量BTC等具有网络效应的加密资产市值相对位置的有力模型。下图为NVTS模型，由WillyWoo、ChrisBurniske以及DmitryKalichkin发明并迭代，采用链上转账额的90天移动平均来衡量BTC价格是否处于超买或超卖之中。如图所示，下方NVTS高于150则标注为红色，最近六年共出现过6次NVTS高于150的情况，前5次皆提前于市场见顶，最近的一切成功预测2018年11月的破位下跌；本轮行情，NVTS再度站上150线，目前处于170左右，据此模型结合上文的量价分析，BTC上方空间较小，向下面临较大回调风险。

数据来源：TradingviewBlockVC策略研究

‘Just?One?LastDance’，比特币上演2019年上半年最后一舞？

对于Bitfinex即将发行的平台币IEO，结合其面临的资金困境以及整个市场的流动性紧缩环境，BlockVC策略研究认为，在前有Gatechain进行IEO时市场的疲软情景在前，现有几家头部交易所均已开启对USDT的限制提币的背景下，BitfinexIEO对市场存量资金的吸血已经开始；对Bitfinex而言，发行平台币IEO既能回收USDT流动性，从根本上改变USDT的供求关系从而稳定乃至提升USDT价格，又可以补足“消失于”NYAG与CryptoCapital资金魔法游戏里的8.5亿储备金，正可谓一举两得，其披露出的2017-2018运营数据和token的回购销毁机制也给散户投资人留下了一定的参与余地。

但需要注意的是，Bitfinex的8.5亿美元储备金能否追回，从NYAG的指控下“虎口脱险”尚是未知数，且本轮行情因IEO起，当前IEO也已进入黄昏阶段，为了弥补资金缺口的Bitfinex兵行险招发行数额如此巨大的IEO，有意愿参与募集的投资人需要全面考虑其中收益与风险等等。毕竟，传统金融监管层对于Bitfinex与Tether的调查并非孤立事件，Bakkt交易所迟迟无法获得CFTC审批、ETF遥遥无期等仍旧提醒加密投资者，传统世界并没有做好拥抱去中心化加密资产的准备。

这风险笼罩于整个加密货币市场之上。任何新事物的发展，都势必在早期要经历足够长的蛰伏，在逡巡中积蓄足够的力量，迎来最后的破晓与觉醒。比特币等加密资产的发展，就好比是一曲史诗级的宏大交响乐联奏，注定在新旧世界的碰撞中迸发出最耀眼的音符与最曼妙的乐章。在奇点来临前，比特币与加密资产市场仍将在崎岖的乐谱上蜗行摸索。在这个时代，每个投资人都是这曲宏大乐章的演奏家，只不过有些人或许在第一乐章的终章华彩中就已经下车，从此绝弦离场；有些人在第三乐章漫长的低音小调后某个高音处急走琴弦，彷佛那已经是最终的惊世华彩。无论这漫长而曲折的音流最终导向何方，其主旋律都是看清指挥棒的方向，以及，不要在音乐已经停止后仍旧翩翩舞蹈。

来源：BlockVC

原题《还在跳舞的人，Comehellorhighwater|BlockVC策略》

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